诺辉10亿大单品目标达成，但市场更期待财现金流转正？|见智研究
诺辉健康在2024年1月22日晚发布的2023年业绩盈喜预告显示，其结直肠癌早筛产品常卫清在2023年的销售额超过了11亿人民币，成功成为年销售额突破10亿的大单品。此外，公司全年的营收也超出了此前的指引，超越了市场预期。然而，尽管业绩亮眼，但这一成绩在当前港股医疗科技市场的寒冷氛围中并未产生显著影响。公司的股价在2024年1月23日当天仅小幅收涨1.72%。对于医疗科技公司而言，成长固然重要，但在融资艰难的当下，现金流转正速度可能比营收增速更值得投资者关注。业绩超市场预期，标杆产品常卫清销售破10亿2023年，诺辉健康实现营收19.788- 20.498亿元人民币（下同），同比增长158.9%-168.2%。超出公司年中给予的17亿业绩指引，也超过万得17.88亿的一致预期。诺辉健康预计2023年毛利18.08-18.73亿元，较2022年度的6.46亿元增长179.9%-190.0%。同时，公司在业绩电话会中更新了对2024财年的收入预期，预计营收将达到31-33亿元，对应收入增长率为55%-65%。其中，常卫清销售收入将达到21亿，比2023年增加10亿，成为20亿级别大单品。从常卫清收入确认机构来看，临床（医院）渠道是54%， DTC（直客）是40%以上，民营体检是5%左右。2023年，公司在公立医院的业务呈现显著增长，尤其是下半年，公立医院的收入是上半年的3.3倍。这一增长得益于公司在2022年至2023年上半年在多个省份确定价格后的更多医院入院。公立医院的整个销售流程包括入院——拜访（6-8次）——尝试使用——持续使用，整个过程需半年时间。截至2023年底，公司已在73家标杆医院获得准入，目标在2024年增至150家，2025年达到300家。每家标杆医院的年销售目标是超过3000份。不过此前依靠保险公司，增速很快的DTC市场，增速依旧达到约200%。常卫清的早癌筛查特性非常符合保险产品用户的需求，特别是寿险客户对健康的关注。这使得常卫清成为保险公司给与客户福利的优选。同时，公司给与保险公司的出厂价有较大的折扣，让保险公司有足够价差的获得感。因此，诺辉计划会继续将保险渠道作为重点营销。市场更加关注的是诺辉何时完成自我造血常卫清作为诺辉健康的旗舰产品，在市场上取得了显著的销售成绩，但仅靠销售额的增长并不能完全体现一个企业的整体财务健康状况。对于成长型公司而言亦是关键。尽管2023年常卫清的销售额达到了11亿，但这样的成绩并未使公司整体的经营性现金流转正（具体数字需等正式年报披露），市场自然会对公司模式产生疑问。不过，随着销售规模的迅速增长，诺辉健康正逐步接近经营性现金流转正的目标。2023年，诺辉健康的商业活动带来了14.2亿人民币的现金回款，其中包括11.8亿的应收账款转化为现金，以及2.4亿的预收款。2023年，诺辉经历了两次重要的现金流变动：1月份完成了1亿美金的股权融资，以及在8至10月期间面临做空时，公司通过股票回购的方式，投入了1.6亿元港币，回购了约2.0%的公司股份（公司表示正式财报后注销）。诺辉健康在研发方面主要集中在两个项目上：宫颈癌筛查的“宫证清”和针对中国市场的泛癌种早筛早诊“PANDA项目”。这两个项目的研发资金投入并不算巨大，但挑战在于它们需要较长时间的持续研究，通常在3到5年的时间范围内。尽管面对这样的长期研发周期，公司仍然能够保持其研发费用率在15%以下。对于营销费用方面，诺辉健康对华尔街见闻·见智研究表示，未来营销费用还是要看性价比，更多瞄准精准人群渠道。在生物医药行业投融资遇冷的三年间，市场见证了许多医疗科技公司因资金问题面临生存压力。有些优秀的公司通过销售产品来获得现金，实现自我造血。然而，大多数公司不得不采取削减研发、裁员、出售产线等措施来生存。市场已经成了惊弓之鸟。显然市场更想看到的是诺辉健康通过常卫清销售实现自我造血。针对市场关注的现金流问题，诺辉健康已经注意到了市场的担忧。公司管理层已明确表示，预计将在2024年实现现金流的正向转变。此外，公司强调，账上的18亿现金充足，能够覆盖直至现金流转正的运营所需。在业绩预告中，诺辉不仅公开了现金流的余额，还详细披露了应收账款的账期及余额情况。具体来看，1年以上应收余额与6月底相比，并没有出现比例上的上升。而从181-365天的应收账款余额数据来看，公司的普遍回款周期大多在半年以上但不超过一年。由于下半年产品销售的大幅增长，0-180天的应收账款余额也相应增加。根据普遍的回款周期，预计公司在2024年第一季度开始，其经营现金流将可能出现显著的改善。因此，除了本身的销售增加之外，如何提升回款效率提升现金流质量，也将是投资者在2024年进一步观察的重点。常卫清作为癌症早筛领域的重要产品，实现了超过10亿的销售额，已成为大单品。对诺辉健康来说，下一阶段的关键挑战是如何快速提升现金流和应收账款的周转率。这不仅关系到公司财务健康，还将直接影响着公司的“价值”。
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